青啤2020年中报：二季度利润增长超60%，高端化前景如何？

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本报告由川财证券有限责任公司编制利润增长超预期，长期高端化蜕变可期证券研究报告所属部门 行业公司部报告类别 公司动态所属行业 食品饮料报告时间 2020/08/30 前收盘价 91.00元公司评级 增持评级分析师欧阳宇剑证书编号：S02 联系人郭晓东证书编号：S11 川财研究所北京西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼， 上海陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼， 深圳福田区福华一路6号免税商务大厦32层， 成都中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，——青岛啤酒（）2020年中报点评事件：青岛啤酒发布2020年中报青岛啤酒股份有限公司财务分析报告，上半年实现营收156.79亿元，同比-5.27%；归属母公司净利润18.55亿元，同比+13.77%。

其中单二季度实现营收93.86亿元，同比+9.15%；归属母公司净利润13.18亿元，同比+60.12%。

点评业绩环比大幅改善，二季度销量恢复较快增长公司单一季度、单二季度营收分别同比-20.86%、+9.15%，归属母公司净利润分别同比-33.48%、+60.12%，业绩环比大幅改善。

销量方面，上半年啤酒整体销量440.6万吨，同比-6.85%，其中单一季度啤酒销量163万吨，同比-24.75%，单二季度啤酒销量277.6万吨，同比+8.27%，二季度环比恢复较快增长；青岛主品牌上半年销量209.1万吨，同比-11.40%，崂山等大众品牌销量231.5万吨青啤2020年中报：二季度利润增长超60%，高端化前景如何？，同比-2.32%，青岛主品牌表现落后于啤酒整体，主因疫情后大众餐饮率先恢复而夜场、高端餐饮等消费场景仍然受限所致。

吨酒价方面，上半年啤酒整体吨酒价为3558.6元/吨，同比+1.70%，其中单一季度吨酒价3860.7元/吨，同比+5.17%，单二季度吨酒价3381元/吨，同比+0.80%。

原材料成本下降、费效比提升叠加其他收益增加致净利率上升公司上半年/单二季度毛利率分别为41.76%/42.90%，同比+1.65pct/+2.37pct，毛利率显著提升主因包材、麦芽成本下降所致。

费用率方面青啤2020年中报：二季度利润增长超60%，高端化前景如何？，上半年/单二季度销售费用率分别为18.28%/16.24%，分别同比+0.21pct/-2.34pct青岛啤酒股份有限公司财务分析报告，管理费用率分别为3.25%/2.85%，分别同比-0.37pct/-0.83pct，其中销售费用率下滑主要系报告期内因新冠疫情影响政府减免社会保险费用、公司产品运输等费用同比减少所致。

此外，上半年/单二季度其他收益分别为3.30/2.11亿元，同比+0.17/+0.37亿元。

整体来看，公司上半年/单二季度净利率分别为12.37%/14.76%，同比+1.94pct/+4.51pct，二季度净利率大幅提升主要系原材料成本下滑、费效比提升叠加其他收益增加所致。

维持公司“增持”评级回顾上半年，疫情冲击下公司多措并举经营彰显韧性，业绩环比实现大幅改善；展望下半年，消费场景恢复叠加旺季时点催化，青啤动销有望逐步恢复正常，优先受益恢复性消费机遇。

中长期来看，青啤在高端领域具备品牌、资金等先发优势，未来凭借优质渠道、高端产品持续发力，仍将呈现马太效应下的强者恒强。

预计公司2020-2022年营业收入分别为276.57、292.90、310.45亿元；归属母公司净利润分别为19.92、23.42、26.57亿元；EPS分别为1.46、1.72、1.95元/股，对应当前PE分别为62、53、47倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；疫情带来的不确定性风险；食品安全风险。

盈利预测与估值2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万) 27983.76 27656.85 29290.44 31044.50 +/-% 5.30% -1.17% 5.91% 5.99% 归属母公司股东净利润(百万) 1852.10 1992.15 2341.65 2656.59 +/-% 30.23% 7.56% 17.54% 13.45% EPS(元) 1.36 1.46 1.72 1.95 PE 67.03 62.31 53.01 46.73 资料来源：公司公告，川财证券研究所，盈利预测截止日期2020/08/30 本报告由川财证券有限责任公司编制2/3 报表预测现金流量表（人民币，百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（人民币，百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营性现金净流量4019.2 4015.4 4781.8 4034.5 5281.4 营业收入26575.3 27983.8 27656.8 29290.4 31044.5 投资性现金净流量-816.7 -347.8 -200.0 -200.0 -200.0 减:营业成本16555.8 17080.4 16715.3 17487.5 18308.2 筹资性现金净流量-640.7 -768.7 -442.0 -488.7 -517.7 营业税金及附加2326.5 2313.3 2267.9 2401.8 2545.6 现金流量净额2578.5 2903.0 4139.8 3345.8 4563.7 营业费用4868.8 5103.5 4839.9 5038.0 5339.7管理费用1386.4 1881.1 1521.1 1611.0 1707.4财务费用-497.1 -484.2 -485.5 -534.7 -583.7资产减值损失147.0 -121.1 12.2 12.2 12.2 财务分析和估值指标2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 加:投资收益20.5 24.5 0.0 0.0 0.0 盈利能力 公允价值变动损益54.2 56.8 0.0 0.0 0.0 毛利率37.7% 39.0% 39.6% 40.3% 41.0% 其他经营损益0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 销售净利率5.2% 5.9% 7.6% 8.4% 9.0% 营业利润2377.6 2697.9 2785.9 3274.6 3715.1 ROE 7.9% 9.7% 9.8% 10.7% 11.3% 加:其他非经营损益2.2 29.0 0.0 0.0 0.0 ROA 4.5% 4.8% 6.7% 7.6% 8.2% 利润总额2379.8 2726.9 2785.9 3274.6 3715.1 ROIC减:所得税818.8 797.8 696.5 818.7 928.8 成长能力净利润1561.0 1929.1 2089.4 2456.0 2786.3 销售收入增长率1.1% 5.3% -1.2% 5.9% 6.0% 减:少数股东损益138.8 77.0 97.3 114.3 129.7 净利润增长率7.2% 18.6% 26.3% 17.5% 13.4% 归属母公司股东净利润1422.2 1852.1 1992.1 2341.6 2656.6 资产负债表（人民币，百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本结构货币资金9327.2 12081.3 16221.1 19566.9 24130.7 资产负债率41.9% 42.3% 32.4% 31.6% 30.8% 应收和预付款项338.1 343.3 724.2 403.3 788.5 流动比率1.2 1.3 2.0 2.3 2.6 存货2651.2 3181.8 2526.5 3445.5 2806.8 速动比率0.9 1.0 1.7 2.0 2.3 其他流动资产1937.5 2088.5 2088.5 2088.5 2088.5 经营效率长期股权投资370.5 376.6 376.6 376.6 376.6 总资产周转率0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 投资性房地产27.9 36.5 27.2 17.9 8.6 存货周转率6.2 5.4 6.6 5.1 6.5 固定资产和在建工程10706.6 10401.0 8623.0 6825.0 5007.0 业绩和估值无形资产和开发支出3906.8 3865.7 3410.2 2954.7 2499.2 EPS 1.0 1.4 1.5 1.7 1.9 其他非流动资产95.5 108.1 90.5 72.9 72.9 BPS 13.2 14.1 15.0 16.0 17.3 资产总计29361.4 32482.9 34087.9 35751.3 37778.8 PE 87.3 67.0 62.3 53.0 46.7 短期借款296.2 270.9 270.9 270.9 270.9 PB 6.9 6.5 6.1 5.7 5.3 应付和预收款项9059.2 9913.0 10370.6 10616.8 10975.6长期借款0.6 0.2 0.2 0.2 0.2其他负债2953.8 3542.5 395.1 395.1 395.1负债合计12309.8 13726.6 11036.9 11283.0 11641.9股本1351.0 1351.0 1351.0 1351.0 1351.0资本公积3444.2 3444.3 3444.3 3444.3 3444.3留存收益13175.3 14376.3 15622.4 17087.1 18748.8归属母公司股东权益17970.5 19171.6 20417.7 21882.4 23544.1少数股东权益719.5 741.8 839.0 953.4 1083.1股东权益合计18690.0 19913.4 21256.7 22835.8 24627.2负债和股东权益合计30999.8 33639.9 34087.9 35751.3 37778.8川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明C0004 3/3 分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。

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行业公司评级证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。

30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。

行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。

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